
星宇股份(601799):车灯ASP提升15%打造增长新动能
华泰证券股份有限公司 2023-03-30 12:34:28
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2022 年公司营收82.48 亿元,同比增长4.3%
2022 年星宇股份实现营业收入82.48 亿元,同比+4.28%;归母净利润为9.41 亿元,同比小幅下滑0.84%;归母扣非净利润8.16 亿元,同比-3.66%。
4Q22 营收22.84 亿元,同环比分别+1.45%/+1.69%;归母净利润1.87 亿元,同环比分别-11.2%/-36.8%。考虑到合资品牌份额或更快下滑,我们预计23-25 年归母净利润分别为13.7/20.0/25.7 亿元(前值23/24 年为15.9/21亿元),可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为29.5x,鉴于公司新能源业务将进入快速落地期,基于33.5x 23E PE,给予目标价160.47 元(前值165.43 元),维持“买入”评级。
Q4 预提服务费、研发费用增加及资产减值致净利率短暂承压公司22 年毛利率为22.6%,在核心客户大众在华销量同比-1.3%,新势力项目于Q4 批产但并未上量等因素的拖累下,同比仍增0.5pct,实属不易。
公司22 年净利率同比-0.6pct 至11.4%,主因销售/管理费率同比+0.2/+0.2pct 至1.4%/3.0%。我们认为,销售费率提高系公司向主机厂预提售后服务费用所致,Q4 销售费率达3.1%(环比+2.5pct)。同时,公司22 年继续突破DLP、HD 智能前灯、像素现实化交互灯等前沿技术,着力打造行泊一体等智能产品序列,新产品导入使研发费率同比+1.4pct。此外,公司采取了谨慎的会计政策,计提信用/资产减值损失1896/2096 万元,同比+47%/53%。
车灯升级推动ASP 提升15%,23 年新能源业务释放有望加速此趋势公司22 年车灯业务营收75.2 亿元,同比+6.7%。其中前照灯、后组合灯、小灯销量分别为703/1458/3654 万只, 同比分别变动+12.3%/+3.75%/-14.25%,车灯平均售价较21 年增长15.4%。我们认为,公司在手新能源业务订单将于23 年集中落地释放,带来量增逻辑的同时,ADB 等高端车灯占比的提升将推动公司的单车配套价值量持续提高,未来2 年将会是“蜜月期”。我们看好公司在高端车灯、高端车型的渗透率上行趋势下,盈利能力提升,利润增速有望远大于收入增速。
塞尔维亚工厂投产蓄力全球化配套,回购计划彰显稳定发展信心22 年,公司的全球化布局推进顺利,海外营收同比增长33.7%至1.3 亿元。
同时,公司塞尔维亚工厂于12 月正式投产,最终形成570 万只车灯产能,配套宝马、奔驰、大众等项目需求,并将自盈利起10 年内享受免征企业所得税优惠。在海外工厂产线安装和人员配置完成后,公司将有能力寻求更多海外配套供应机会,正式开启全球化发展之路。此外,星宇在22 年末已拟定0.6-1.2 亿元的回购方案,将用于实施股权激励或员工持股计划,彰显公司对未来实现稳定发展的信心。
风险提示:下游客户整车产销不及预期,短期内新产品盈利能力不及预期。
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