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事件：

赛恩斯2023 年4 月24 日晚发布业绩公告：2022 年实现收入5.48 亿元（yoy+42.5%）、归母净利润为6623 万元（yoy+48.4%）；2023 年一季度实现收入1.02 亿元（ yoy+26.7% ）、归母净利润1340 万元（yoy+58.3%）。2022 年报、2023 年一季度业绩符合我们的预期。

投资要点：

2022 年收入高增速，2023 年一季度具备收入季节性：（1）综合方案高增速：2022 年综合治理方案收入2.44 亿元（yoy+56.4%）、药剂收入0.97 亿元（ yoy+2.8% ）、运营服务收入1.95 亿元（yoy+68.6%）。综合业务签单数量、金额大幅度增长，新能源市场开发捷报频传，与多个新能源企业签订项目合同，为业务提供支撑；运营服务业务板块快速增长，运营站点拓展到22 个；药剂产品收入达到销售目标。我们判断，2022 年方案收入的高增速或将继续带动药剂、运营服务2023 年的高增长。（2）收入确认季节性，一季度收入占比较低：公司重金属防止污染方案业务收入具有一定季节性，验收工作一般在第四季度完成收入和利润的实现。2021、2022 年一季度收入占比全年的比例为14.6%、17.4%。（3）关联交易（未经审计）：2022 年预计与紫金矿业及其控制公司的关联交易金额为2.13 亿元，2022 年发生的实际累计关联方交易为1.41 亿元；2023年赛恩斯与紫金矿业及控制的关联公司关联交易预计3.5 亿元。

盈利能力稳定提升：（1）毛利率、利润率保持稳定：2022 年毛利率为30.7%，净利率为12.91%；2023 年一季度毛利率为30.5%，净利率为14.3%。（2）费用率下降：销售费用率2022 年为5.33%，同比提升0.3pct，2023Q1 为5.79%，同比下降1.51pct；管理费率2022 年为11.34%，同比下降2.82pct，2023Q1 为12.78%，同比下降2.69pct；财务费用率2022/2023Q1 分别为-0.19%/-0.91%；研发费用率2022 年为5.48%，同比下降1.08pct，2023Q1 为5.39%，同比下降1.45pct。

2023 年限制性股票激励方案获得股东会、董事会通过：2025 年的收入增长预期开始逐步明朗。2023 年营业收入不低于8 亿元，2023-2024 年累计营业收入不低于19 亿元，2023-2025 年累计营业收入不低于34 亿元。按照每年最低考核标准计算，对应2023-2025年营业收入为8/11/15 亿元。

核心逻辑：（1）核心技术为企业降低危废处理成本。公司的核心技术之一“污酸资源化治理系列技术”相比传统方法工艺，能为有色金属冶炼企业减少危废渣量排放90%以上，综合处理成本降低40%-70%。环保支出作为有色冶金企业的刚性支出，后端更加节约、环保的新技术路径或将更受企业关注。（2）背靠紫金矿业、股东实力强劲。紫金矿业旗下紫峰（厦门）投资持股比例21.22%（2023Q1）。

背靠紫金矿业股东资源优势，紫金的环保支出为公司提供了收入增量，紫金的海外矿山环保项目也或将成为公司走出国门的业务展示平台。（3）后端药剂运营服务占比提升、回收业务打开未来增长空间。未来公司将聚焦重金属污染防治领域，持续发力开展技术研发创新，优化技术工艺设计，扩大应用范围，持续满足客户需求；加快业务结构调整，提高运营服务业务占比；积极布局资源回收，实现高质量可持续发展。随着公司工艺技术的提升，公司业务规模的稳步增长，发展方向从单纯的污染防治转型到兼顾污染治理与资源回收利用。

盈利预测和投资评级： 我们预计2023-2025 年营业收入为8.5/12.2/16.5 亿元，归母净利润为1.09/1.82/2.49 亿元（考虑股权激励费用），对应PE 为24/14/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：环保政策、监管放松，宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓，应收账款回账较慢，出现新技术路径替代公司技术路径，关联交易降低整体公司毛利率，二级市场流动性风险。